ZKX Funding Rate: Adaptive Balancing Rate｜ビットコイン運用で不労所得

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短いまとめ

各取引所には独自の資金調達レートがあり、当社のものはAdaptive Balancing Rateと呼ばれています。
当社のファンディングレートは、ボリンジャーバンドに基づき、原資産のジャンプを考慮したものです。
ABRは、インプライド・ボラティリティの高い資産にプレミアムを提供することで、市場全体のリスク・エクスポージャーを低減させる。

はじめに

テクニカルペーパーは、Busra Temocin、Vitaly Yakovlev、Eduard Jubany Tur、Naman Sehgalによって執筆されました。

以下のような点をカバーしています。

ABR機構とボリンジャーバンドへの依存性の定量的記述
原資産価格の変動に伴う取引所の資金調達レートの変動に関するデータ分析
異なる資金調達レートにおけるTrading Spikeウィンドウの計算
ブラックスワン現象下でのABRの対応と長期損益分析。

PERP

パーペチュアル（perpetuals）は、取引所で購入できる金融商品で、実施方法が異なる。スポット取引と同様の機能を持つが、合成取引であり、レバレッジを効かせることができる。パーペチュアルという言葉は、有効期限とファンディング率、決済日がないことから、重要な意味を持ちます。

ペルプには有効期限がないため、ペルプの価格を原資産の価格に近づけるためにファンディングレートを導入しています。

Perp price > Index Price = > Funding rate positive – Long pays short
Perp price < Index Price = > Funding rate negative – Short pays long

大多数のトレーダーがショートになると、オーダーブックのバランスが崩れるので、双方のオーダーブックのバランスを回復させるためにインセンティブが必要になる。トレーダーの方向性によってオーダーブックの市場の厚みのバランスが崩れるからこそ、インセンティブが働き、パープ価格をスポット価格に近づけることができるのです。

ABRの仕組み

ABRは、標準偏差の水準で価格の単純移動平均の上下に描かれた価格の包絡線であるボリンジャーバンドを使用して計算されています。

プレミアムの役割とは？

ABRプレミアムは、ボリンジャーバンドを通して測定される原資産のボラティリティの代理である。ボラティリティが上昇すると、トレーダーはより多くのベットを行うか、オーダーブックから離れ、追加のリスクが発生します。そこで、リスクのバランスを取るためにプレミアムが加算されますが、ボラティリティが低下し、トレーダーがブックのいずれかの方向に向かうと、プレミアムは削除されます。

ボリンジャーバンド価格とマーク価格との差を積分します。この差額を対数関数でファンディングプレミアムに加算する。

価格差は-で示される。
Du = Mark Price − Upper Band Value
Dd = Lower Band Value − Mark Price

毎時の終わりに、時間加重平均価格（TWAP）を用いて1時間分のプレミアムを計算します。過去1時間のプレミアムを見て、平均値を出します。また、ベース通貨とクォート通貨の金利差を考慮し、固定金利が加算されます。この組み合わせはファンディング・レートと呼ばれます。

このレートは、モデル導入当初は、8時間ごとにZKXトレーダーに請求/支払われます。このレートは、長期的には調整可能です。

データ分析

このセクションでは、どの取引所の資金調達レートが原資産と最も相関があるのかを分析しました。dYdX、Deribit、Binanceから、22年11月5日から23年1月3日までの間に無作為にサンプルデータを取得しました。

3つの統計に渡ってデータを分析した。3つの取引所の資金調達率の平均値、標準偏差、相関関係

1.資金調達率の違いによる記述的統計

The data indicate that the mean of ABR is second to largest and negative with a standard deviation that is rather small despite the jump dynamics.
Moreover, ABR has the highest correlation to BTC, indicating successful adherence to market behavior.

2.資金調達レートの比較（ZKX、dYdX、Binance)

ここでは、ABRは他のカウンターパーティと同程度であり、ロードされたジャンプ要因によって時にプレミアムを伴って進化しています。

3.8時間ごとの資金調達率の平均値を取引所間で比較する

ここでは、取引所のファンディングレートを8時間ごとに表示しています。すべての取引所で下降するスパイクがありましたが、ABRはマーク価格とファンディングレートのジャンプのため、後に他の取引所より高い状態を維持しました。

トレーディングスパイク

Trading Spikesは、最も収益性の高い取引所の資金調達窓口を調査し、投資家が予想される取引活動を測定するための貴重な洞察を提供します。当社の分析は、dYdX、Deribit、Binanceのデータサンプルに焦点を当てています。

図4、図5、図6は、各取引所の取引頻度と取引規模を表しており、スパイクは取引量が多いことを表しています。ZKXはまだ発売されていないため、図7に示すように、分類木の手法で取引頻度と取引規模を予測しました。

他の取引所よりも窓口が広く、頻度や規模が大きいため、安定した取引機会が期待できます。

取引所では、取引活動を活発化させるために、資金調達率をグラフが最大取引活動を示す範囲内に保つ必要があります。

ブラックスワンイベント

ここでは、マークプライスやファンディングレートの大幅なジャンプを特徴とするブラックスワンイベントの際に何が起こるかを検証しています。

データによると、マーク価格の最大の上昇幅は2022年11月10日13時32分に起こり、その大きさは316.21$でした。
表3より、ABRは大幅なジャンプに効率よく反応し、負荷ジャンプファクターは2.3440e-06であることがわかる。
しかし、dYdXを除く他の取引所は、ジャンプに同様の反応を示さず、かえって変化量が少なかった。

最大の下方ジャンプは2022年11月8日午前4時12分に発生し、その大きさは206.59$であった。表4から、このマーク価格の急落時に、ZKXとdYdXだけが影響を受け、レートが低下していることがわかる。
ABRの下方ジャンプの大きさは3.9674e-05で、dYdXの約4倍である。
永久スワップの予期せぬ値動きにABRが強く反応することを考えると、長期的な利益や損益のパフォーマンスに疑問を感じるかもしれません。

次章では、この現象について掘り下げていきます。